l1 季度发电量低于预期，暂不下调全年发电量预测。一季度发电量766.66 亿度，同比增长不到1%，参考往年季度发电量分布，结合12 年发电量前低后高的预测，我们暂不下调公司全年3400 亿度的发电量。
    煤炭成本环比下行，预计全年燃料成本涨幅3%。公司一季度重点合同煤兑现率维持在70%以上；煤价环比下行趋势明显；截至4月24日，全公司存煤766万吨，可用19 天，这一水平与往年相比持平。预计12 年燃料成本同比涨幅3%。
    三费费率控制相对较好。公司12 年一季度财务同比增长33%，行业平均水平在50-60%，11 年上调利率的翘尾因素仍然影响全年财务费用，但是公司销售费用维持低位，一季度管理费用率同比小幅下降，预计全年管理费用率基本持平。
    新加坡大士电厂12 年业绩贡献平稳。1 季度新加坡大士实现营业收入51.24亿元，营业成本45.06 亿元，其中燃料成本24.81 亿元、折旧1.34亿元。新加坡1季度GDP增速为1.6%，预计全年为1%-3%，预计全年发电量略有增长，大士公司12 年贡献净利润与往年相比基本稳定。
    电价敏感性最高，维持“买入”评级。相比于可比公司，我们测算公司对电价敏感性最高，11 年上调电价保障12 年业绩高增长。上调公司12、13 年盈利预测至0.36 元、0.43 元（原先预测为0.26 元、0.31 元），目前股价对应12-13年PE 分别为15、13 倍，维持买入评级。