一季度业绩略低于预期：
    一季度公司境内控股电厂完成发电量 761.7 亿kwh，同比微增1%。实现收入342.6 亿元，同比增13%，净利润9.2 亿元，同比增306%，对应摊薄EPS0.07 元，略低于我们预期。主要源于财务费用上涨略超预期。
    正面：
    净利润大幅上升306%。主要源于：（1）去年末电价上调效应显现；（2）新加坡大士电厂市场占有率提高到26.2%，同比增1.1个百分点，带动盈利提升。
    境内电厂亏损面下降。利润总额上升278%，所得税费用上升159%，实际税率减少14 个百分点。显示公司境内亏损电厂数量在减少。
    投资收益同比上升49%至2.6 亿元。主要源于成本法核算参股企业本期进行分红。
    负面：
    财务费用同比攀升33%至23 亿元。主要源于去年3 次贷款加息的翘尾影响，以及有息负债规模的扩大。
    发展趋势：
    二季度业绩延续上升态势。电价调整后公司火电业务业绩显著提高，二季度业绩同比上升仍将延续。但煤价随着用电量增长，反弹压力加大。如二季度来水重现去年偏枯水平，火电多发可能导致动力煤价上涨超预期。敏感性分析显示，煤价波动1%，公司净利润变动11%。
    财务费用压力长期存在。公司资产负债率维持在77%，净负债规模超过1500 亿元。企业偿债能力有限，财务压力长期存在。
    估值与建议：
    维持“谨慎推荐”投资评级。由于财务费用上升略超预期，适当下调盈利预测。预计公司2012、13 年净利润分别为49.8 亿和50.6亿元，对应EPS0.35 和0.36 元，市盈率15x 和15x。
    风险：重点合同煤兑现率低于预期、银行贷款扩张超预期。