事件： 
    华能国际今日披露2011年年报。实现营业收入1334亿元，同比增长28%，归属母公司股东净利润12.68亿元，同比减少64%，扣非后归属净利润8.47亿元，同比减少74%。基本EPS为0.09元。分红预案为每股派现金0.05元（含税）。
    此前，公司于2012年1月31日披露业绩预告，预计2011全年业绩下降50%以上。年报情况与之符合。
    总体评价： 
    由于燃煤成本持续攀升、财务包袱沉重，导致公司盈利能力持续下滑。而由于新并表的滇东能源、滇东雨汪、沾化热电等严重亏损，所以导致公司盈利下滑水平依旧超过我们此前预期（2011年中期业绩点评时，我们已经将公司2011年业绩预测下调至0.18元，而实际公司仅实现0.09元）。
    正如我们此前分析的，在当前国内电煤供需、及电价定价机制下，火电企业的盈利改善只能是在电煤价格下行的时候。而公司管理层讨论中也提及，2011年12月以来的电煤价格回落，只反映在部分沿海电厂的盈利改善上，而中西部地区受到电煤产能整合、运输瓶颈等问题，依然无法改善目前的经验困局。
    假设2012年综合煤价同比持平，电价也不做进一步调整，则华能国际EPS约为0.36元。考虑到其行业龙头地位，及目前总体火电行业的估值水平，给予2012年15倍动态PE，目标价5.4元，调低评级至中性。虽然短期由于煤价下跌空间乏力，公司股价表现不佳，但是我们认为从其资产重估、行业长期景气趋势变化的角度出发，前期股价低点4元左右仍将是一个长期价值投资的区域。
    公司近期动态2011年，公司动态主要有以下4个方面。
    （1）产能方面：2011年，公司可控装机新投产476万千瓦，其中，火电312万千瓦，燃气电厂92.3万千瓦。年内新获准建设装机375千瓦，关停装机26万千瓦。截至2011年12月31日，公司境内可控装机5581万千瓦、权益发电装机容量5102万千瓦。截至2012年3月20日，公司境内外合计可控装机容量为6038万千瓦，权益装机容量为5535万千瓦，比2010年底分别增加20.6%、19.9%。
    （2）电价调整：随着2011年6月1日、12月1日两次全国范围内的煤电联动，公司下属电厂上网电价平均上调0.0093元/度、0.0288元/度。
    （3）股权投资：先后出资0.5亿元、不超过6亿元、2.64亿元用以获得抚顺苏子河水能开发公司100%股权、增资华能财务、增资煤气化公司。此外，以1.06亿元价格转让吉林生物公司100%股权。