报告摘要： 
      业绩低于预期：公司2011年实现营业收入1334.2亿元，同比上升27.91%；实现营业利润11.4亿元，同比下降72.36%；实现利润总额23.5亿元，同比下降48.88%；实现归属于上市公司股东净利润12.7亿元，同比下降64.22%；实现基本每股收益0.09元。 业绩低于预期原因：虽然公司之前发布了业绩预警，但最终业绩仍低于我们之前的预期，主要原因在于2011年1月购买的全资子公司滇东雨汪、滇东能源2011年亏损6.79亿元，超出我们之前的预期；除此之外，由于管理层预计沾化电厂将发生持续亏损，将其相关的商誉全额确认减值，最终公司2011年共计提减值损失3.65亿元，较去年同期大幅上升1147%。 新增机组投产：公司持股41%的华能北京热电厂燃气热电联产扩建工程（92.3万千瓦）、持股80%的山西华能左权电厂一期工程两台60万千瓦燃煤机组、持股60%的河南沁北电厂三期一台100万千瓦燃煤机组（5号机组）、全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千瓦机组（1号机组）、全资持有的华能酒泉风电一期工程（总装机50.15万千瓦）分别于近期通过了试运行，除此之外，公司收购了湖北省恩施马尾沟流域水电发展有限公司（总装机1.5万千瓦）100%股权的交易也于2011年12月30日生效，共计增加公司权益装机容量247.5万千瓦。 看好公司2012年业绩：随着我国煤炭产能的逐步扩大以及煤炭下游需求增速的放缓，我们认为2012年煤炭价格有望呈现下降，公司作为火电龙头公司，将极大受益于煤炭价格下降和上网电价的上调，除此之外，公司今年装机容量的上升也将为公司再添利润，看好公司2012年发展。 维持"增持-A"投资评级：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.36元、0.41元和0.43元，对应PE为15倍、13倍和13倍，考虑到公司所处火电龙头地位，给予6个月目标价6.48元，维持"增持-A"投资评级。考虑到2011年的两次上调电价将会在2012年1季度得到集中体现，预计公司一季度业绩将会大幅提升，建议关注一季度业绩预增所带来的交易性机会。 风险提示：煤炭价格大幅上涨；利用小时大幅下降等；