1．事件 3月21日公司召开业绩说明会。2011年公司营业收入1334亿元，同比增长27.9%，归属净利润12.68亿元，同比下降64%。每股收益0.09元。 2．我们的分析与判断 （一）、11年Q4业绩触底原因：季度发电量环比下降、结算煤价高位运行（变化滞后于采购煤价）  公司2011年第四季度营业收入336亿元，归属净利润亏损1.42亿元。公司第四季度业绩触底的主要原因有三点：1）单季度售电量环比下降；2）单季度结算中的燃料成本高位运行；3）所得税税基及递延所得税的确认问题。 （1）公司第四季度售电量729亿千瓦时，环比第三季度下降7.7%，主要原因是工业用电下降。由于上网电价上调是从11年12月开始，因此11年第四季度未完全享受到电价调整的收益。11年第四季度收入下降。 （2）结算燃料成本高位运行。市场煤价格从11年11月开始下降，但是由于库存因素，整个四季度的结算燃料成本仍在高位运行。Q4煤炭价格与Q3基本持平。 （3）所得税金额大于利润总额，加重了季度业绩波动。在公司第四季度利润总额实现1.76亿的情况下，公司所得税支出2.79亿。这主要是由于公司控股电厂在地方纳税，全资电厂在中央纳税。公司全资电厂盈利，而控股电厂亏损，两者在所得税纳税税基上不能相互抵扣，因此造成所得税支出高于利润总额。但是随着控股电厂开始由亏损转为盈利，在所得税税基方面开始先弥补往年亏损，然后再计算所得税。 （二）、经营情况正在好转，业绩拐点可以确认 我们预计12年第一季度业绩有望实现同比、环比的高增长。 （1）电价上调的翘尾因素在12年第一季度全面体现。由于11年4月、6月、12月三次上调电价，因此12年一季度公司的平均上网电价预计将比11年同期上涨7.8%左右。 （2）12年Q1发电量预计与11年同期持平。根据中电联统计数据，1-2月全国火电机组利用小时数上升0.2%，其中江苏、广东的火电利用小时同比分别上升了3%、5%。公司情况与行业整体情况一致。 （3）采购煤价回落。公司采购煤价已经环比第四季度回落。我们预计12年第一季度的结算单位燃料成本环比下降，但是受翘尾因素影响会同比有所上升。我们假设同比11年同期上升3.7%。