T四ab季le_度Su亏mm损ar，y 全年业绩低预期
    11 年实现基本每股收益0.09 元，同比下降68.97%，低于预期。实现营业收入1334.21 亿元，同比增长 27.91%，归属于母公司净利润12.68 亿元，同比下降64.22%。11 年盈利能力下降主要还是由于煤价的高企，虽然发改委两次提高电价，但是电价的上升依然无法弥补煤价的上升。2011 年公司采购天然煤价格上涨6.09%，燃料成本同比增加33%。四季度市场煤价格虽有下调，但是公司用煤多为10 月份之前采购库存煤，成本高。四季度实现净利润-1.04亿元，较去年同期减少138%，毛利率仅为7.14%，单季实现EPS0.09，与三季度相比下降10%。
    主业惨淡，境外业务成支撑
    虽然公司发电量和上网电价都有上升，使得公司营业收入同比上涨27.91%，但是从公司利润的贡献来看，国内火电企业大面积亏损，只有东部沿海地区上网电价与发电小时数均较高的地区略有盈利。境外新加坡发电资产成为公司主要利润支撑。2011 年大士能源的发电量市场占有率为26.9%，权益利润为12.82 亿元，同比增长85.45%，主要是因为2011 年新加坡地区天然气供应受限，电力供应紧张，市场出现阶段性高电价。
    盈利预测与投资评级
    我们预计2012-14 年华能国际EPS 分别为0.29、0.30、0.32，最近收盘价对应的估值为19 倍、18 倍、17 倍。维持买入评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅上涨风险