事件
    中国国旅近三个交易日内下跌 3.13%，同期沪深300 指数上涨2.28%。根据我们对公司基本面持续跟踪的情况来看，我们认为，公司经营一切正常，未发生负面变化，对于股价出现较大幅度的下跌，判断原因可能有以下两点：评论
    大盘风格转换，压制近期旅游板块表现：正如我们此前在周报观点中所提及的，近期市场正经历较为显著的风格转换，随着流动性的进一步放松，国家稳经济的决心日渐凸显，短期又暂无实体经济盈利层面负面信息压制，大盘蓝筹股可能持续走强。在此背景下，机构资产配置将发生较大的结构性变化，旅游板块阶段性相对跑输市场的概率在增大。目前，板块确已连续两日在行业跌幅排名中居前。
    ETF 基金的股票换购，可能引发基金超配国旅，被动减持引发股价下跌：近期，华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF 发行，分别在4 月26 日和27 日结束募集，其中，华泰柏瑞ETF 首募329 亿元，嘉实ETF 首募规模也接近200 亿元。有新闻称，这500 亿份基金中，有近300 亿份的认购来源于股票换购。根据规则，ETF 股票换购指投资者可以在基金发行期间内，通过基金管理人指定的发售代理机构，将手中持有的沪深300 指数成分股换购成为沪深300ETF。从行业经验看，投资者一般会选择前期经历较大涨幅、高估值股票来换购ETF，以规避后市下行风险，或是选择亏损及业绩明显下滑的个股来换购，以获得更为稳定的整体收益。因国旅1 季报超预期，此前经历了一波上涨，虽然其业绩增长较为稳定，但依然面临着短期调整的风险。因此，我们认为，国旅有较大概率成为股票换购ETF 指数基金的标的，而在基金发行结束封闭后，如个股持仓比例超过其在指数中的成分占比，基金必须被动减持该个股，这很可能成为导致国旅近期股价持续下跌的原因之一。
    投资建议
    我们认为，近期国旅股价大幅跑输大盘主要系市场风格转换以及或有换购沪深 300ETF 指数基金超配部分被动减持所致，公司经营十分正常，未有负面事件触发。据此，我们继续维持对公司2012~2014 年1.258 元、1.531 元和1.837 元的盈利预测，维持“买入”评级，建议投资者在股价调整过程中逢低逐步增加配置。