投资要点： 
    11 年收入 127，净利 6.85亿元，分别+32%、+67%，EPS0.78元（离岛 0.26、出境免税 0.45 元） ，符合预期。董事会提出每 10 股派发现金红利 1元（税前） 。11 年出境免税店增速放缓，离岛店贡献大部分盈利，预计趋势延续。11 年出境店收入 28.5、净利 3.9 亿元，同增 0.5%、8.3%，净利率维持 19%。出境店收入缓增原因： （1）11Q4 供船渠道新政影响购买量，趋势延续至 12Q1，有待调整供船品类、提升单价； （2）11年日韩入境数下降，影响机场渠道收入，有待试点部分机场出境买、入境提模式，分享国人出境的快速增长；（3）部分口岸限烟而影响收入。未来：12 年底至 13年昆明、大连机场改扩建带来外延扩张机会，11年日韩入境人次下降的低基数、推动 12 年机场出境店增速提升，预计 12年出境店收入同比+20%、13年+25%。11 年离岛店收入 10亿元，日均 400万元，净利润 2.28亿元，净利率23%。客单价提升有待公司调整品类以及后续政策调整。  12Q1收入 33、净利 3.3亿元，分别+49%、187%，EPS0.38 元（离岛店 0.17） 。Q1三亚旺季，离岛店日收入 600万元、高于 11年400万，二三季度更具可比性，通过改善经营管理效率提升人均消费是根本。11Q1日地震影响机场入境,12Q1出境店低基数上快速增长30%以上。   
    盈利预测及投资建议。不考虑政策变化，预计 EPS12 年 1.17 元（离岛店 0.5、出境店 0.54、有税 0.07元、旅行社 0.05）、13年 1.45元，给予 12年 30倍 PE，目标价 35元，维持“增持” 。