业绩简评
    中国国航 12 年一季度实现净利润2.39 亿元，EPS 0.02 元，同比下降85.7%，业绩大幅下降基本符合预期。
    经营分析
    公司主业经营业绩同比下降 40%左右：公司一季度因为人民币升值幅度低于去年同期，导致汇兑收益减少约6 亿左右，同时由于国泰航空利润下滑导致投资收益减少约3.2 亿，剔除这些因素的影响，主营业务利润同比下降约13 亿，同比下降40%左右。
    主营业务利润下降的主营原因来自于三方面：一是国际航线景气下降：虽然一季度公司国际航线的客座率同比增0.7 个百分点，但由于商务旅客尤其是两仓旅客需求下降，导致票价水平相对低迷；二是航空货运效益进一步下滑，整体货运载运率下滑了4 个百分点，我们预计货运价格同比仍有明显下降；我们认为公司国内航线的盈利同比仍相对稳定；三是燃油成本上升，一季度航油价格同比上涨了约25%，因油价上涨导致燃油成本同比上升了约8 亿元；
    展望
    国内航线由于公司主要基地机场空域紧张，预计客座率和票价水平同比仍将继续上升，这将使得公司业绩具有一定的安全垫，而国际航线预计将在二三季度逐步复苏，但仍将是公司业绩增长的拖累者，航空货运仍可能在底部徘徊。我们预计二三季度业绩仍将同比下滑，但幅度会逐步缩窄。
    盈利调整和投资建议
    国际航线、货运和人民币升值趋缓都将继续拖累公司业绩，我们下调公司的盈利预测，由原来的0.59 元下调至0.43 元，由于公司估值已经基本上趋于底部区域，同时经济和航空行业有望进入新一轮上升周期，我们维持公司“买入”评级，但大的投资机会还需等待行业需求的进一步复苏，尤其是国际航线。