投资逻辑
    经营主要航线受空域与航权限制，运力投放较慢：公司80%国内旅客分布在一线机场，64%的国际旅客收入来自欧美等长航线，而我国主要一线机场空域资源非常紧张，国际航线外国航空公司航线资源紧缺，航线资源瓶颈很大程度上屏蔽了各航线快速增长的运力投入；
    国内需求筑底，欧美渐复苏：国内航空需求随着经济的趋稳而完成筑底，但预期全年货币政策放松节奏偏慢，需求恢复也会经历较长过程，客座率和旅客增速将会逐步回升；国际航线旅客需求将受到美国经济复苏、欧洲经济底部企稳影响，叠加日本地震造成11 年基数偏低，以及美日放松对华签证政策影响，整体有望得到较快恢复；
    需求复苏遭遇资源瓶颈，公司有望实现早周期率先复苏：公司主要市场遭遇资源瓶颈，运力供给增速将难以明显增长，需求逐步回升可以明显改善相关航线的供需关系，使得客座率和票价水平率先回升，提振公司边际效益；而即便需求复苏低于预期，市场依然保持低迷，低运力供给也使供需关系不会发生较大变化，为公司业绩提供了安全边际；
    1 季度业绩利空要素有望消除：国航以商务旅客为主，1 季度假期较多，旅客以探亲出行居多，而在国际航线方面1 季度休闲旅客的主要目的地也是南半球，商务旅客会受到较大影响，导致公司需求青黄不接，随着商务活动的增多，国航盈利能力将超越行业平均水平；投资收益方面，南航快速增长的运力逐渐趋稳，对国泰航的影响也会减小，其业绩会有所回升。
    投资建议
    我们认为公司全年业绩将保持较好，预计 12 年EPS 在0.53 元左右，同比仍有所下滑，但下滑幅度有望逐季缩窄。目前对应12 倍估值接近历史最低，同时公司PB、PS 也接近历史最低水平；另外本轮上涨以来，航空为周期股中上涨幅度最小的行业，公司为业内涨幅最低公司；公司有望在行业复苏带动下补涨并凭借资源瓶颈率先提振业绩水平，维持“买入”评级，目标价8 元。
    风险提示
    全球经济二次探底，影响客运需求，以及中东地区形势动荡，燃油价格高企；