业绩符合预期，主业保持盈利
    公司一季度实现营业收入 228.94 亿，同比增长7.74%，归属于上市公司股东的净利润2.39 亿，同比下降85.7%，实现EPS 为0.019 元。公司一季度业绩符合我们的预期，公司的运输业务利润为2.2 亿元，同比下滑85%。公司营业利润保持盈利状态。
    毛利率下滑明显，深航贡献不容小视
    公司一季度毛利率为 14.85%，较去年同期下滑4.6 个百分点。今年由于成本上升明显，造成毛利率大幅度下滑。在这个毛利率水平下，公司运输毛利为1.89亿元，因此公司毛利率下滑到了盈利平衡点左右。此外，一季度深航净利润预计能够达到2 亿元以上，对公司报表的贡献非常重要。
    投资收益大幅减少，国泰全年形势不乐观
    公司受到国泰去年四季度业绩大幅下滑的影响，一季度投资收益大幅减少。由于国泰一季度的形势仍然不乐观，尤其是两舱客源也出现了明显的疲态。预计国际客运年内难以恢复至较好状态，国际货运也处于严重的亏损状态之中，因此，今年国泰的投资收益贡献预计将大幅低于去年。
    二季度主业业绩下滑幅度收窄
    去年二季度公司汇兑收益、投资收益、减值准备以及公允价值变动合计贡献了二季度业绩的38%。预计今年二季度这四部分仍然不会形成业绩，而主业业绩在二季度国内票价上升的刺激下，将有明显回升。我们预计全年年运输主业利润下滑27%左右，二至四季度运输主业利润下滑幅度仅在15%以内。
    国际航线面临考验
    公司主动减少了一季度的 ASK 增速，尤其是国际航线运力投入明显减速。目前公司国内航线的盈利情况仍然是国内三大航最好的，深航的盈利情况也颇为可观，但国际航线，包括国泰航空的经营形势面临考验，预计国航国际航线在三季度将回暖，但国泰航空今年的业绩将低于去年。
    旺季主业有望回暖，维持“推荐”评级
    行业旺季依然是供不应求，预计公司主业业绩将在二、三季度逐渐回升。下调公司12-14 年公司的EPS 至0.38、0.44、0.46 元，相对于4 月27 日收盘价的市盈率为16.6、14.1、13.7 倍，维持对公司“推荐”的评级。