投资要点
    事件：
    公司一季度实现收入 228.95 亿元，归属股东净利润2.39 亿元，同比增长7.7%和-85.7%，合EPS 0.02 元。
    点评：
    客运好于货运，国内好于国际。一季度公司综合、国内、国际、地区RTK 同比分别增长-1.1%、2.6%、-5.0%、11.5%；RPK 同比增长4.1%、3.9%、3.9%、10.6%；RFTK 同比增长-10.6%、-3.9%、-12.9%、14.3%；ATK 同比增长1.3%、5.3%、-3.0%、12.7%；ASK 同比增长4.8%、5.6%、3.2%、10.3%。AFTK 同比增长-3.5%、4.6%、-7.5%、17.1%。在总体供大于求的情况下，公司票价和客座率承压，主业盈利同比大幅负增长。整体上呈现客运好于货运，国内好于国际的局面。
    油价上升、人民币升值趋缓、投资收益减少拖累业绩。2012 年1 季度新加坡航油较去年同期上涨9.3%，进一步加重了公司成本压力。本期收入同比增长7.7%，主营成本增长13.9%，毛利率14.8%，同比下降4.6 个百分点。今年1 季度人民兑美元升值0.1%，而去年同期升值1.0%，汇兑净收益同比减少约6 亿元。此外，由于行业景气程度下行，公司本期确认联营及合营公司投资收益同比减少3.19 亿元。
    集团注资在即提升公司资本实力。中航集团拟将10 亿国有资本经营预算拨款及5074 万元节能减排资金拨款注入公司，有利于提升公司资本实力，降低资产负债率。
    盈利预测与估值：随着需求呈现季节性环比改善趋势，我们预计公司2 季度盈利将呈现环比边际改善、同比降幅收窄趋势。待中国经济见底和全球经济复苏，将导致航空供求关系逆转，进而带来航空股反转的大机会，届时国际航线占比较高的国航将体现更大的业绩弹性。我们预测公司2012~2014EPS 为0.60、0.73、0.84 元，维持中性评级。