投资要点： 净利显著下降 。2012 年1 季度中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为228.9 亿元、1.9 亿元和2.4 亿元， 同比分别增长7.8%、-91.6%和-85.7%。实现每股收益0.02 元；公司净利大幅下降态势基本符合预期。  供需压力较明显。一季度国航国内航线运力投放同比增长5.5%，客源需求增长3.9%，客座率同比下降1.2%至80.2%；票价水平亦同比疲软。国际市场供需矛盾持续，公司运力投放较克制同比增长3.3%， 需求增长4.2%，客座率略增长0.7%。货邮业务则延续调整态势。  多因素拖累业绩。1 季度公司营业成本增速快于收入增速约6 个百分点，毛利率下降逾23.6%至14.8%，其中航油成本持续上涨是重要驱动因素。同时财务费用因汇兑净收益减少5.9 亿元而大增244%；公允价值变动收益下降100%；国泰航空盈利下降使得确认联营及合营公司投资收益下降98.4%。另一方面，补贴收入同比增长143%一定程度上缓冲了业绩下滑速度。  定增无增量影响。此次面向控股股东的小规模非公开增发早在11 年8 月和12 年1 月作出提示公告；预案显示发行约1.9 亿股，发行价格5.57 元，募资总额约10.5 亿元。模拟测算显示，公司负债率将由71.4% 降至70.8%，年节约财务费用约0.7 亿元；2013 年业绩基本无影响。  企稳温和回升可期；维持"谨慎增持"评级。业绩风险释放较充分； 季节性回暖在望。预测12-14 年公司每股收益分别为0.45 元、0.54 元和0.70 元；目标价7.2 元