1季度公司净利润及主业利润降幅均超80%
    1季度，公司营业收入229亿元，同比增长仅增长8%；利润总额4.3亿元，同比下降82%；归属母公司净利润2.4亿元，同比下降86%；EPS0.02元；主业税前利润约1.6亿元，同比大幅下降87%。
    多因素导致1季度业绩同比大幅下降，股价中已基本包含负面因素(1)春节提前及3月北京两会召开导致1季度客座率下滑0.5ppt.及票价下降2%；(2)1季度国内航油价格同比增长约20%，导致营业成本增长14%，明显超过RPK4%及营业收入8%增速；(3)1季度人民币兑美元基本没升值，导致汇兑收益同比减少5.9亿元；(4)国泰航空等的投资收益减少3.2亿元；(5)燃油套保冲回收益减少近1亿元。我们认为股价中已基本包含负面因素。
    2012年展望：2/3季度国内票价回归正增长，等待欧美市场票价回升信号我们预计，2/3季度公司国内需求增速将明显回升、票价将恢复正增长；欧美航线收入在公司占比超过30%，我们预计目前欧美航线票价已处于底部，伴随着美国经济的持续复苏，美国航线票价有望在2-3季度环比持续回升；2012年中期，若能看到欧洲尤其是西欧经济触底回升迹象，加之6月开始的暑期出境游旺季，欧洲航线收入有望快速增长，有望构成公司业绩的催化剂。
    估值：维持“中性”评级，目标价7.05元
    我们预测公司2012/13/14年EPS0.47/0.44/0.50元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0.41/0.46元），维持给予2012年15倍PE估值，目标价7.05元；维持“中性”评级。我们预计国际油价逐季下降有望利好行业。