简评  2011 年国内经济增速放缓和海外债务危机爆发，导致公司业务增速明显放缓，行业周期性特征再次显现。  2011 年公司本部运输总周转量同比仅增长4％，大幅度低于2010 年的21.7％，同时也低于行业平均6.5％增速。客运指标和货运指标双双下滑，同比仅增长5.3％和0.1％，同比2010 年的17.5％和29.6％高增长，需求下滑速度远高于预期，其中货运需求与宏观经济和海外贸易密切相关，受打击也最为严重。  从业务结构看，由于国航国际和地区业务比重高达44.8％ （2011 年合并RTK），收入占比33％（2011 合并），因此2011 年日本大地震和欧债危机的爆发对公司整体需求增速和盈利有较大影响。  客运市场方面，公司本部客运周转量同比增长8.1％，同比2010 年下滑9.4 个百分点，国内航线和国际航线增速分别下降9.0 和9.4 个百分点，国内和国外市场均同步回落，一方面与2010 年超高的基数有关，同时也与宏观经济大环境有关，从趋势上看， 随着2011 年下半年国内国外宏观经济的快速回落，公司业务增速逐季下滑，下半年增速明显低于上半年。  货运市场大幅度下滑是影响公司业务增速的重要因素。2011 年公司货运业务占比30.54％（RTK）,年均增速仅为0.14％，大幅度低于2010 年的37.2％，2011 年随着本轮经济刺激政策效益结束，欧美补库存结束，全球航空货运需求大幅度下滑，成为拉低行业需求增速的重要因素。考虑到货运收入仅占公司总收入的8.8％（2011 年），货运业务盈利能力下降对公司影响相对有限， 公司盈利更大程度上依赖与客运需求以及客运定价能力。  海外业务盈利能力大幅度下降，导致公司单位客运定价能力增幅低于预期，成为公司航空主营能力下降的主要因素。