事 项  
     3 月27 日，公司发布2011 年年报。实现营收971.39 亿元，同比增19.98%； 营业利润91.5 亿元，同比降35.85%；归属上市公司股东净利润74.77 亿元 ， 同比降38.75%；EPS 0.61 元，每股派息0.118 元。  主要观点  
     1、航油成本高涨是影响公司主业下滑主因。  公司在营收同比增长近20%条件下，营业利润同比降35.85%，主要由于航油成本大幅增加所致。仅以新加坡航空煤油为例，2010 年其全年均价为90.5 美元/桶，而2011 年均价为126.23 美元/桶，同比增39.48%。2011 年，集团营业成本为766.92 亿元，同比增25.72%。其中，航油成本为337.87 亿元，同比增44.01%。航油成本占营业成本的比重升至44.06%。航油成本高涨严重挤压公司经营利润。  2、资产减值损失计提超出市场预期，降低业绩0.17 元。  根据年报，公司于2011 年计提资产减值损失21.47 亿元，同比增2.31%。由于公司2010 年已经计提一笔20.98 亿元的资产减值损失，所以此次计提超出市场预期，影响公司业绩0.17 元。我们分析此次资产减值损失计提亦是公司为明年的业绩留出一定空间。  3、撇除资产减值损失、汇兑收益、投资收益及套期保值业务外，公司主业盈利同比下滑10.13%。  2011 年，人民币累计升值4.86%，公司实现汇兑净收益30.63 亿元，贡献EPS0.24 元，同比增61.93%；同时，由于国际航线不景气，子公司国泰航空经营情况不佳，公司投资收益同比减少22.36 亿元，同比下滑62.59%，降低EPS0.17 元。撇除资产减值损失、汇兑收益、投资收益及套期保值业务外，公司主业盈利99.27 亿元，同比下滑10.13%，未来经营压力依旧巨大。  4、总客座率和收益水平同比提升，客运经营能力稳健。  公司全年实现客运总周转量1234.99 亿客公里，同比增16.85%，高于供给同比增速14.78%水平。其中，国内航线实现旅客周转量826.76 亿客公里，同比增21.87%，高于同期供给同比增速17.82%水平；国际航线旅客周转量同比增7.58%，但略低于同期供给增速9.21%水平。