2011年EPS 0.61元，符合我们预期
    2011年，公司营业收入971.39亿元，同比增长20%；利润总额101.22亿元，同比下降33%；归属母公司净利润74.77亿元，同比下降39%；EPS为0.61元，基本符合我们预期；主业税前利润68.64亿元，同比下降25%。
    航油成本高企及资产减值准备影响业绩
    由于2011年航油价格上升，公司燃油成本同比增长44%至337.87亿元，推动营业成本同比增长26%，增幅高于收入增长；加之2011年公司资产减值损失达21.47亿元，同比增长2.31%，拖累公司业绩。
    2012年展望：美国市场持续回升，欧洲市场等待好转信号
    美国经济自2011年四季度开始回暖，美国航线持续回升；欧洲经济复苏步履维艰，加之欧洲航空公司增加飞往亚洲尤其是中国市场的运力，我们预计该市场短期内或将出现供大于求的局面，对国航将产生负面影响；我们认为，2012年中期，若欧洲尤其是西欧经济出现触底回升迹象，加之6月开始的暑期出境游旺季，欧洲航线收入有望快速增长，有望构成公司业绩及股价的正面催化剂。
    估值：维持“中性”评级，目标价7.05元
    根据瑞银宏观组预计人民币兑美元升值幅度2012/13年为2.2%/0.8%，我们维持对公司2012/13 年EPS预测为0.47/0.44元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0.41元），维持给予2012年15倍PE估值，目标价7.05元；维持“中性”评级，建议等待欧洲市场转好信号。