2011年1-11月：客座率提升1.7个百分点
    2011年1-11月，RPK同比增长8.4%，其中，国内 RPK同比增长7.8%，国际RPK同比增长9.0%；由于需求大于运力投放（ASK同比增长6.2%），推动客座率提升1.7个百分点至82.2%，其中国内航线客座率更是提升3.6个百分点。
    2012年需求展望：客运需求依然两位数增长
    我们预计2012年：公司ASK同比增长10%；国内ASK同比增长小于8%，国际ASK同比增长可能高达15%；国内RPK同比增长约9%，国际RPK同比增长15-18%；考虑需求增长仍不小于运力投放，2012年客座率仍有望维持高位。
    2012年市场展望：国内市场好于国际，欧洲航线或持续受欧债危机拖累由于国际业务占主业收入的30%，其中欧洲航线占主业收入的15%；我们认为，受到欧债危机持续的影响，2012年欧洲经济可能出现衰退，公司欧洲航线利润或将持续受负面影响；我们预计，2012年国内市场仍将好于国际。
    估值：维持“买入”评级；目标价从11.27元下调至8.10元基于瑞银宏观下调2012年人民币兑美元升值幅度至3%及欧债对国际经济影响，我们将2011-13E EPS从0.78/0.86/1.00元下调为0.78/0.70/0.75元（剔除汇兑收益后0.58/0.60/0.65元），12年同比增长；考虑前期股价大幅下跌或已反映11年业绩同比下降、人民币升值放缓及对12年行业的悲观预期，由于当前估值仍处于历史低位，我们维持“买入”评级，参考近一年公司实际PE，给予12年扣除汇兑收益EPS13.5倍PE估值，将目标价从11.27元降至8.10元。