国航 2011 年盈利低于预期：国航在2011 年实现EPS 为0.61 元/股（按照以归属于本公司普通股股东的合并净利润74.67 亿除以本公司发行在外普通股并扣除与国泰交叉持股抵消后的股本121.61 亿计算），低于我们的预期。
     航空主营盈利大幅下降：公司2011 年0.61 元每股收益中，由于航空主营产生的EPS 约为0.39 元/股；公司2011 年由于航空主营产生的EPS 下降明显，由2010 年的0.63 元/股下降至2011 年的0.39 元/股，反映出行业景气向下所导致的毛利率的下降；2011 年公司由于人民币升值产生的EPS约为0.18 元/股，由于投资收益产生的EPS 约为0.08 元/股；由于计提资产减值准备而减少的EPS 约为0.13 元/股；由于营业外收支产生的EPS约为0.06 元/股。
     国航年度主营业务税前利润（扣除汇兑损益）顶部回落：2011 年中国国航实现主营业务税前利润约68.64 亿元（扣除汇兑损益，未考虑营业外收支、投资收益与公允价值转回等），较2010 年的90 亿元大幅下降，反映出国航在经过2010 年的盈利高点之后，盈利呈顶部回落的趋势
     2011 年国航旅客吞吐量增速低于行业平均水平：从旅客吞吐量增速来看，2011 年国航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长5.30%、3.08%、5.30%，而行业整体在2011 的国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长9.20%、8.80%、9.20%，从旅客吞吐量增速数据来看，国航显著低于行业平均增速水平。
     2012 毛利率水平将进一步下降：考虑到航油成本的进一步上升以及行业客座率水平可能有所下降，我们判断2012 年公司的毛利率水平将进一步降低，预计在17%至18%之间.
     盈利预测与投资评级：我们预计公司在2012 年、2013 年EPS 分别为0.54元/股、0.42 元/股，维持“增持”的投资评级。
     风险因素：油价持续上涨、需求持续受偶然因素影响低于预期。