事件： 
    国航发布2011年年报。公司全年主营业务收入971.39亿元，同比增长19.98%。实现归属上市公司净利润74.77亿元，同比下降38.75%。每股收益0.61元，公司盈利低于预期主要源于4季度淡季出现亏损。其中4季度归属于母公司净利润为- 3.86亿元，折合每股收益- 0.04元。
    点评： 1. 
    2011年运营状况：国内供不应求，国际供过于求。
    供需情况：2011年公司本部国内线PRK和ASK增速分别为7.49％和3.4％。国际线相对供过于求，全年运力投放和旅客吞吐量增长分别为10.14％和8.52％。若全面考虑深航、澳航等数据，则国内线RPK和ASK分别增长21.87%和17.82%；国际线增速分别为7.58%和9.21%。由于深航为内地支线航空，且旅客周转量贡献预计占比公司30%左右。因此，合并深航数据后，公司国内线整体供需增速均有明显提升。但综合而言，2011年全年国内线供不应求，国际线供大于求的局面没有改变。
    客座率情况：国内外线不同的供需状况直接反映在客座率水平上。公司2011年国内线平均客座率为83.17％，比上年增加2.77％，其中3季度达到历史高点86.3％；与之相反，国际航线2011年平均客座率同比下滑1.2％，为78.86％。
    运营效率：尽管创新高，高点已现。公司2011年单位公里收入水平（收入/PRK）达到0.70元/RPK，其中下半年为0.73元/RPK。但从收入和周转量增速的变化趋势来看，公司营业收入增速从2010年3季度达到高点后开始迅速下滑（参见图3），去年4季度收入增速和RPK增速差下降至2.6％。尽管航线客座率水平变化不大，国内线甚至还有上升，但票价水平下滑较快是导致公司收入增速下滑的主要原因。从图5和图6可以看到，2011年国内外航线票价水平除了年初的几个月之外，整体水平均低于2010年，其中，国际线票价在去年下半年下滑幅度更明显。展望今年，我们判断收入增速会低于RPK增速，单位收入水平将有所下降。