报告摘要： 
      实现归属母公司净利74.77亿元，同比下降38.75%，对应每股收益0.61元。实现营业收入971.39亿元，同比上升19.98%；营业利润91.50亿元，同比下降35.85%；利润总额101.22亿元，同比下降32.64%。 主业盈利及投资收益减少、公允价值变动收益减少是营业利润减少的主要原因：2011年公司实现营业利润91.50亿元，同比减少51.14亿元。①汇兑收益30.63亿元，同比增加11.71亿元。②主业盈利约68.6亿元，同比减少22.9亿元。③投资收益13.37亿元，同比减少22.36亿元。④公允价值变动净收益0.34亿元，去年为17.44亿元，同比减少17.1亿元。⑤资产减值损失21.47亿元，去年为20.98亿元，同比增加0.49亿元。 受国际客运及货运不景气、油价上涨拖累，主业盈利及投资收益下降: 1)油价上涨、国际客运持续低迷、航空货运大幅回落致使收益水平增速小于单位成本涨幅，主业毛利率下降3.6个百分点至21%。①客运受国际、地区航线拖累：国际、地区航线客运周转量占比共33%。从客座率看，虽然国内客座率同比提升2.77个百分点，但国际、地区客座率同比下降1.2、0.62个百分点，总客座率同比提升1.44个百分点。从票价水平看，虽然国内客公里收益同比提升达7.25个百分点，但国际客公里收益同比持平，地区航线客公里收益同比下降3.7个百分点，总客公里收益同比提升6.06个百分点。结合客座率和客公里收益的增幅，单位收益水平增速小于单位成本增速(9.53%)。②2011年货邮收入85.46亿元，占主营业务收入比重9%，受货运下滑明显影响，货运载运率、单位收益水平双降。 2)投资收益同比减少22.36亿,主要今年确认国泰航空投资收益9.59亿元，而去年同期确认了30.03 亿元。国泰航空业绩下降的主要原因是航油成本上涨的情况下，货邮载运率、客座率双双下滑，收益率提升幅度小于成本上涨幅度。 我们认为今年尤其上半年行业盈利面临三大压力：①行业供需缺口缩小，处于弱平衡状态，票价上行有压力。1月国内航线综合票价指数下降4.2%，考虑2月客座率同比下降1.2%，预计票价将继续下滑、一季度票价同比下降。②预期人民币升值幅度下降、汇兑收益减少。2011年公司汇兑收益30.63亿元，占利润总额比重达30.26%，以2011年底数据测算，假设2012年人民币升值2%，则公司汇兑收益同比将减少12.1亿元，影响EPS约0.114元。以人民币近期升值幅度测算，预计一季度公司汇兑收益同比减少约4.4亿元人民币。③油价带来的成本压力。2011年公司航油成本337.87亿元，占营业成本44%。预计一季度国内航油出厂价、新加坡航空煤油均价分别同比上涨约10%、20%。在行业景气下行阶段，高燃油附加费将影响裸票票价水平。 投资策略：假设2012年人民币升值2%，预计全年公司将实现净利润50.3亿，EPS0.41元，维持"增持-A"评级。 风险提示：油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件