业绩简评
    公司 2011 年实现归属母公司股东的净利润74.8 亿，同比减少50 亿，EPS0.61 元，同比增长-41.9%，基本上符合我们的预期，但低于市场预期。
    经营分析
    业绩大幅负增长主要来源于四方面：首先是国际航线，受到经济下滑、日本地震以及竞争对手增加运力的多重影响，客座率同比下滑了1.2 个百分点，同时收益水平仅与去年同期，但同期油价上涨了30%左右，导致国际航线盈利较上年大幅减少20 亿以上；其次是航空货运，11 年净亏损9.2亿，同比下降254%，下降幅度也超过20 亿；第三是计提了22 亿的减值准备；第四是对国泰航空等的投资收益大幅下滑了22 亿。
    国内航线和汇兑收益是业绩主要贡献者：与国际航线相反，国内航线客座率提升了2.77 个百分点，收益水平上升了7.25%，完全可以消化油价的上涨；其次是汇兑收益实现30.63 亿元，同比增加了11.71 亿元。
    展望
    国内航线仍将是公司业绩的安全垫：公司国内航线主要分布于空域紧张的首都机场、成都机场和深圳机场，随着国内航线需求的复苏，预计公司国内航线的客座率和票价水平仍有望继续提升，从而继续驱动公司业绩增长。
    国际航线的收益率将前低后高：我们预计国内旅客出境游仍将保持较快增长，而美国经济的持续向好以及欧洲经济底部企稳，国际航线的需求有望逐步获得回升。整体运力增速并不低，这将使上半年国际航线的收益率进一步降低，但下半年需求的复苏有望使国际航线重新进入盈利上升通道。
    航空货运随经济而行：航空货运基本已经到底部，我们预计将有望跟随经济复苏而逐步复苏。
    盈利调整和投资建议
    我们预计公司业绩同比降前低后高，整体上 2012 年的业绩比2011 年仍会有所下滑，但下滑幅度预计在5%-10%，我们预计公司2012 年EPS0.59元，但鉴于行业有望进入新一轮上升周期，我们维持公司买入评级。