业绩低于预期，大幅计提减值折合EPS0.12元  2011 年国航集团实现营业收入971 亿元，同比增长20％；实现营业利润92 亿元，归属于母公司净利润74.77 亿元，分别同比下降36%、39%，基本EPS0.61 元，低于预期。主要在于报告期公司计提了21 亿元减值损失，减值折合EPS0.12 元。  可持续经营利润贡献大  公司实现运输利润69 亿元，同比下降-25%；国泰航空投资收益大幅下滑61%，汇兑收益大幅增加62%。公司可持续经营收益与不可持续收益所占份额为81%：19%。  加强枢纽建设、大力发展电子商务，利于长远  2011 年，集团实现RPK 同比增长17%，ASK 同比增长15%，客座率81.5%， 同比提升1.4 个百分点。集团国内市场地位进一步巩固。收益品质提升，客公里收益0.70 元，同比增长6%。在枢纽建设、电子商务、产品和服务等方面均取得了提升。  2012 年加大淘汰，应对周期下滑  集团飞机引进计划56 架次。应对市场变化，公司将加大淘汰757、767 等老旧机型，潜在座位数净增控制在8%左右，有利于稳定供需关系。  盈利预测  鉴于行业的强周期性，基于人民币汇率升值0.5%、全年新航油均价135 美元/桶的假设条件，我们下调2012-14 年的盈利预测，为0.37、0.50、0.72 元， 目前股价对应17×12pe、1.5×12pb，建议"持有"。  风险提示 经济下滑；竞争加剧；油价大幅上涨；高铁成网。