报告摘要： 
    事件：格力电器2012年1季度实现销售收入201亿元，同比增长了16%；实现净利润约12亿元，同比增长了26%；全面摊薄的EPS为0.39元。公司业绩略超市场预期。  
    收入稳定增长，盈利快速提升。据产业在线数据统计，2012年1季度，格力电器销售空调870万台，同比增长3%，其中内销增长了15%，出口下滑了9%。在空调行业增速低迷的大环境下，公司依然实现了16%的收入增长，大大超越行业下滑5%的平均水平。由于2012年1季度，空调核心原材料铜价同比显著下滑，公司盈利能力出现回升，净利润同比增长了26%，约12亿元。  
    受政策和成本影响，毛利率显著提升。去年同期，由于节能惠民政策仍在执行期，格力电器销售产品毛利率显著下调，而政策补贴收入以营业外收入的方式记入报表。2012年公司回归正常的记账方式，因此，毛利率提升了6个百分点，达到23%。同期，销售费用率和管理费用率分别提升了2个和1个百分点，营业外收入从去年同期的约5亿元下降到1亿元。最终，公司实现净利润率5.84%，比去年同期提升了0.4个百分点。  
    预收账款维持高位，现金流格局更显优化。截至2012年1季度末，格力电器预收账款约166亿元，同比增长了110%，体现了经销商旺季销售的热情。经营性现金流量净额约172亿元，同比增长了29%，现金流保持充沛且富余程度在逐季提升。此外，公司销售商品提供劳务收到的现金流与购买商品接受劳务支出的现金流差异越来越大，说明公司在上下游之间的议价能力在逐步增强。  
    投资建议。尽管空调行业一季度增速放缓，格力电器还是实现了较显著的超越行业的增长。我们看好公司的龙头地位，预计公司2012-2014年的收入增速分别为21%、24%和22%，EPS分别为2.27元、2.79元和3.43元，对应的PE分别为10倍、8倍和6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价26元。