投资要点：
    格力电器2012年一季度实现营业总收入200.88亿元，同比增长16.3%；利润总额14.52亿元，同比增长30.4%；归母净利润11.74亿元，同比增长25.6%。每股收益0.39元，略超我们前期的预期（0.38元，+22%）。 
    一季度逆周期增长再现，龙头稳健经营能力再得印证。单季收入同比增长16.3%，来源于：1.内销出口量继续保持增长，出口增速应略快于内销；安装卡回收量亦保持稳中有升。2.均价同比提升，因产品结构提升、节能补贴取消与出口价格调整。一季度空调行业内销量下降4.1%，出口量下降6.8%，较四季度收窄但仍下滑。  
    综合毛利率22.9%，同比环比分别提升2.1与6.1个点，期间费用率15.5%，同比环比分别提升3.5与2.9个百分点。原材料价格、铁氧体替代等对毛利率均有拉动，毛利率与营业费用率同增，或显示下半年来的积极市场策略有所变化。管理费用率创新高。营业外收入1.06亿元，未含节能补贴。资产减值损失减少或因原材料上涨。 
    存货146.亿元环比消化，同比增28%；预收款环比减少32亿元至166亿元，同比翻番增长，我们判断经销商仍未积极提货，渠道库存应无显著提升。应收票据大量到期，环比减少225亿元至111亿元；因此，货币资金大增207亿元至368亿元，同比增加54%；经营现金流大增至186亿元。 
    再现逆周期增长符合我们预期，亦是我们坚持首推格力的关键逻辑。维持2012-2014年EPS 2.14元、2.48元与2.90元，维持“增持”。