盈利预测与投资评级：随着旺季来临以及地产成交量的略有恢复，空调行业经历Q1 的调整之后，行业需求缓慢恢复，但我们看好公司依托其强大的产品力和品牌力，抵抗行业性波动，短期内仍能超越行业增长，业绩确定性较强，而看好长期空调行业成长空间的逻辑不变，我们维持12-13 年EPS 为2.16 元和2.66 元，目前股价（21.15 元）对应PE 分别为10.0 倍和8.1 倍，维持“买入”评级。
    一季报基本符合预期。公司一季报实现总营收200.8 亿元，同比增长16.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为11.7 亿元，同比增长25.6%，实现摊薄后EPS 0.39 元，基本符合我们预期（0.385 元，+24%）。每股经营活动产生的现金流量净额为6.19 元，同比大幅增长489.5%。从产业在线数据来看，公司一季度共实现销量增长3.0%，增速超越行业平均（-5.6%），其中内销出货量增长15.3%，出口量下滑9.5%，我们预计，在销量同比增速较慢的情况下，产品提价对营收增长的贡献较大。
    多因素促毛利率同比上升，期间费用率上升以及补贴减少致净利润率略有改善。公司12Q1 实现净利润率5.84%，同比改善0.4%，从细项来看，受到产品提价、原材料价格同比下降以及产品结构优化的影响，以及11 年Q1 仍受到节能惠民补贴政策的影响，12Q1 毛利率同比改善6.1%（按补贴加回的调整毛利率计算，则同比改善约3.7%）。期间费用率同比11 年增加3.6%，主要是由于销售费用投入增加（销售费用率同比增加2.3%），以及规模扩大之后的管理费用率提升（同比增加1.1%），利息收入、票据贴现减少以及汇兑损益的影响致财务费用维持正贡献。由于节能惠民剩余补贴款尚未到位，补贴款减少导致营业外收入同比减少79.6%。
    进入旺季提货期，现金流充沛：公司Q1 末存货水平较年初减少约28.8 亿，下降16%，对应预付账款同样减少约31 亿，预计随着进入旺季内销提货逐步展开，存货水平将进一步合理降低。公司Q1 实现经营性现金流量净额186 亿，较去年同期增长488%，预计主要是因为应收票据到期所致（应收票据较年初减少225 亿元），在行业不景气情况下，公司现金流充沛，未来有能力舒缓产业链上下游因宏观流动性紧张所造成的不利影响。
    核心风险假设：终端需求仍显低迷，原材料价格大幅上涨