东阿阿胶(000423.SZ/人民币39.20，买入)2012 年1 季度营业收入7.14 亿元，同比增长1%，归属于上市公司股东的净利润3.33 亿元元，同比增长24%，每股收益0.51 元，低于我们的预期。由于2011 年10 月公司向北京医药股份有限公司转让了子公司湖北金马医药有限公司65%的股权，不再对其合并报表，因此公司2012 年1 季度收入大幅低于预期，母公司报表20%的收入增速和26%的净利润增速更能体现公司实际的业绩增长。
    受转让低销售费用率公司的影响，公司的销售费用率达到22.1%，较去年同期上升2.6 个百分点，管理费用率则保持在8.4%不变，但母公司的销售费用率和管理费用率则分别下降1.6 和1.3 个百分点至12.4%和5.0%。
    值得关注的是，公司1 季度的预收款项上升近5,000 万元，达到1.27 亿元，这种情况在往年极为罕见，通常由于旺季因素公司1 季度的预收款项会下降。这种情况预示着公司2011 年4 季度可能形成了一定的渠道存货。但也意味着公司1 季度的销售情况可能好于报表所显示的情况。
    我们预计，公司的销售在2012 年将面临着一定压力。一方面，阿胶块年初提价幅度较小，全年销售额的增长将有赖于量的增长，而这种情况在2、3 季度的传统淡季通常不会表现得非常明显；另一方面，公司年初提高复方阿胶浆最高零售价30%的计划需在各地物价局备案，之后才能相应提高出厂价格，因此复方阿胶浆的提价对全年业绩的提升较为有限，对1、2 季度业绩的影响更是轻微。
    我们认为，公司2012 年1 季度的业绩虽然低于预期，但全年的销售状况仍将持续改善，因此我们仍维持公司2012-2014 年1.793 元、2.257 元、 2.851 元的每股收益预测，并维持公司54.50 元的目标价和买入评级不变