1 季度在去年高基数上业绩增长24%，EPS0.51，略低预期   2012 年1 季度收入7.01 亿元（+1.35%），因出售商业子公司所致；归属于母公司净利润3.37 亿元（+23.92%）。其中，母公司收入6.09 亿元（+20.43%）， 净利润3.13 亿元（+26.46%）。EPS 为0.51 元（扣非后0.48 元），低于我们的预期的0.53 元。业绩预期偏差在于：去年1 季度因大幅提价及提价前控货因素实现业绩占全年32%，导致同比基数较高以及12 年阿胶产品小幅提价的时滞效应。报告期内因销售回款政策调整以及对客户授信额度增加导致应收票据较年初增长283.93%，应收账款增长95.90%，经营性现金流净额由正转负至-604 万元，需进一步观察。  阿胶产品系列平稳增长   1 季度预计阿胶产品增长与母公司增速一致，同比增长在20%左右，受提价驱动，预计阿胶产品的综合毛利率提升至75%左右。阿胶块出厂价从1 月5 日起提高10%，但执行具有滞后性；销量方面，因去年1 季度基数偏高，预计同比增长5%内。复方阿胶浆最高零售价从1 月份起提高30%，但作为医保品种， 调价需各省备案之后才执行因此对1 季度尚无影响，增长主要体现为销量提升。  阿胶块销量增长将主要在2 季度体现   由于11 年初的大幅提价以及渠道库存累积，11 年Q2 阿胶块销量大幅下降38%。12 年阿胶块只是小幅提价，终端消费者较具品牌忠诚度，同时11Q4 控货也减少了渠道库存累积的风险，因此12Q2 阿胶块销量恢复是大概率事件。同时去年Q2 也是业绩低点，阿胶块量价齐升有望促使业绩增速明显提升。  风险提示   阿胶块销量恢复低于预期；驴皮原料瓶颈。  品牌资源优势显著，盈利能力优异，维持"推荐"评级   考虑到阿胶产品提价的时滞效应以及销量恢复可能低于预期，略下调公司12~14 年盈利预测EPS1.70（-0.1），2.11（-0.20）和2.60（-0.21）元，对应当前PE23X、19X 和15X。公司拥有独特的资源与品牌价值，产品定价能力突出，盈利能力优异，账面现金流充裕，无长短期借款，长期稳定增长趋势不变。维持中长线"推荐"评级。