与预测不一致的方面
    东阿阿胶公布了2012 年一季报：收入同比增长1.3%到7.1 亿元，低于我们全年20.0%的收入增长预测；净利润为3.3 亿元，同比增长23.9%，低于我们全年增长44.6%的预测；一季度业绩增速低于预期主要是因为：1）公司于去年下半年完全剥离了医药商业业务，造成了今年一季度收入的相对不可比；2）复方阿胶浆的价格上调进展比预期的艰难。
    要点：1）母公司收入和净利润同比增长20.4%/26.5%：我们估计复方阿胶浆收入同比增长20%左右，阿胶块在单价上涨10%的前提下销量同比增长近10%；2）母公司毛利率同比下跌0.3 个百分点，而由于产品结构的变化，公司整体毛利率同比增长11.3 个百分点；3）经营性现金流同比下降106%：由于一些经销商的回款压力增大，公司对一些信用评定好的经销商提高了授信额度，部分经销商的回款周期加长了2-3 个月。
    投资影响
    我们维持对该股的买入评级。公司由于受到前期造假风波和明胶事件的影响，股价出现了调整，但我们认为东阿阿胶的产品质量是行业中最高的，市场的风险顾忌可以理解，但公司的市场地位、品牌形象和信息公开化使得其造假的可能性极低，我们认为当前22 倍的2012 年预期市盈率水平提供了较大的安全边际，是比较好的买点。
    估值：由于复方阿胶浆的提价进程较慢，我们下调单价到去年的水平，但认为明年单价将上涨15%，基于此，我们将公司2012-14 年收入下调6%/2%/1%，对应下调净利润6%/2%/2%，基于Director’s Cut 的12 个月目标价下调5%到51.4 元（隐含31%的上行空间）。风险：阿胶块的销量回暖进程低于预期。