一季报略低于预期
    一季度公司实现营业收入7.14 亿元和净利润3.33 亿元，分别同比增长 1.35 %和23.92%；实现每股收益0.51 元（其中投资理财产品贡献收益0.03 元），每股经营性现金流-0.01 元，略低于我们此前预期，其主要原因为阿胶系列增长速度略低于预期。
    商业剥离致表观收入增长缓慢，二季度阿胶系列增速将有所恢复公司整体收入仅增长1%，主要是受商业业务剥离的影响，其中：①2011 年11月公司剥离湖北金马医药公司，因此今年一季度合并口径不再含医药流通业务；②阿胶系列同比增长20%，这与去年同期基数不低有关，阿胶块今年1 月分别上调出厂价和零售价10%，随着终端零售价逐步到位、再考虑到去年二季度阿胶块的低基数，我们预计二季度阿胶块增速有望提升；同时公司在1 月也上调了阿胶浆最高零售价30%，我们预计随着各省备案及招标工作的推进，公司在全年有望逐步上调阿胶浆出厂价。
    综合毛利率上升，报表指标基本正常
    报表指标基本正常：公司综合毛利率从去年同期66%上升至75%，主要是医药商业剥离及阿胶块提价所致；一季度母公司的管理费用及销售费用基本与去年同期持平，预计随后几个季度公司为提升品牌形象、广告费用投放将有上升。公司资产负债表年末没有带息负债；年初公司对客户授信，应收账款及应收票据较年初有明显上升，我们预计下半年会逐步收回。
    坚持走价值回归之路，维持买入评级
    维持公司2012-2014 年EPS 分别为1.71/2.21/2.76 元，分别同比增长31%/29%/25%，对应动态市盈率分别为23/18/14 倍。公司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销售逐步稳定，长期提价能力仍然存在，维持买入评级。
    风险提示
    竞争对手扩产及增加市场投入；阿胶系列产品销售调整慢于预期。