投资要点：  
    1 季度销量快速增长，收入与净利润同比增25%与39%，预计全年销量增20%。1 季度收入25%，由于价格较稳定，估计销量增速也在25% 以上。净利润4683 万元，同比增长39%，一方面来源于投资收益上升， 另一方面北新房屋赞比亚项目部分盈利确认。我们认为，石膏板在新房及二次装修上应用广泛，今年地产投资放缓更多体现为石膏板需求增速从之前的30%以上降至15-20%，预计公司全年销量将增20%左右。  
    一季度毛利率与费用率同比持平，预计未来成本与费用下行仍有空间， 利润率将逐步回升。①一季度毛利率20.6%，同比升0.5%，环比降4.5%。虽然去年底废纸价格有所下滑，但受四季度煤炭价格较高（同比增10%） 影响，本期毛利率同比上升不明显。但环比下降幅度明显小于去年与前年的6.3%与9.4%。全年看，预计煤与纸价均呈现稳中有降走势，毛利率将现趋势性回暖走势，有望回升至30%左右。②三项费用率达14.3%, 与去年持平。其中销售与管理费用率小幅下滑，财务费用率提0.65 个百分点。公司成本节约计划今年继续推行，费用率仍有下降空间。石膏板仍是今年建材行业中少见的盈利回升品种。  
    快速扩张策略不改，12 年产能将增至14.6 亿㎡。一季度资本开支1.9 亿元，虽较去年2.6 亿元有所下降，但仍处高水平。今年总产能将增2.0亿㎡，其中1.7亿㎡来自泰山。有泰山一向满产满销的政策保证，我们预计12 年销量增2 成确定性较高。  
    给予"强烈推荐"的评级。预计12-14年收入70.6 元增至99.8 亿元，EPS 为1.20 元、1.47 与1.75 元。我们再次强调对于一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝对龙头而言,11倍的动态PE明显偏低,继续"强烈推荐"。 风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。