公司公告2012 年一季报，归属上市公司净利润4682 万元，增长39.2%，基本EPS0.081 元，虽然是淡季数据，但亦超预期。从去年年底以来，我们出具多篇跟踪报告以及深度报告进行推荐，认为其投资机会还远未结束。
    一季度实现收入增速 25%，营业利润增速38%，归属上市公司净利润增速39%；实现EPS0.08 元，超出预期。一季度收入12.35 亿元，同比增长25.2%；归属上市公司净利润4682 万，增长39.2%，基本EPS0.081 元。毛利率20.6%，同比提升0.5 个百分点。净利率提升0.4 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.1、0.6、以及上升0.6 个点。虽然一季度是淡季的数据，不过反映今年的单位盈利水平会比去年稳中有升，这些主要是由于成本下降和费用下降所导致。少数股东损益增长较少原因并非是泰山石膏盈利无增长，而是去年期末泰山石膏收购了5 家子公司的少数股东损益。
    短期维持稳价格策略，控制行业供给，进一步获取市场份额。从年报和一季报表述来看，北新房屋赞比亚项目进度从50%以上上升到60%以上。不过同时考虑到搬迁带来的矿棉板等产能未投放，收入的增速主要还是来自于石膏板的增长。均价来看同比略有下降。我们认为保持适当较低的价格将进一步打压竞争对手，获取更高的市场份额。去年情况下公司的市场份额提升了5 个点左右，也就是说在这个盈利水平附近行业其他对手产能的增加会比较少。未来公司目标提升市场份额至60%，则会拥有价格话语权。
    坚定看好公司成长与议价能力提升，维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们判断销量增速能维持20-30%的增长，毛利率稳中有升。目前公司在建龙牌生产线1 亿平，在建泰山2.6 亿平左右。以泰山和龙牌目前无可比拟的市场竞争力，公司20 亿平的产能规模计划并非难事。从估值看，我们在4 月深度报告中显示：竞争对手拉法基出售业务价格较北新的价值显著溢价60%以上。小幅上调盈利预测，预计2012-2014 年EPS 为1.17、1.52、2.02 元。
    对应12/13 年11.6\8.9 倍。估值在建材行业中处于偏低水平，这与行业公司成长不匹配。谨慎参考产业资本估值，给予目标价17.9-20.2 元。
    风险提示：原材料价格暴涨，地产销量萎缩。