l    四季度毛利回升，全年业绩稳定增长，业绩略超预期。11年实现营收59.7亿元，同比增长36.6%，实现归属于母公司净利5.23亿元，同比增长25.4%，折合EPS0.91元，业绩略超我们预期0.88元。四季度收入16.4亿元，同比增长26.5%，归属于母公司净利1.98 亿元，折合EPS0.35 元,单季同比环比增长0.4/0.6 亿元，单季毛利率上升至25.1%，同比环比分别下滑1.96%和上升3.20%。
    l石膏板销量上升助推业绩增长，成本上行拉低全年毛利。公司11 年石膏板营收同比大幅提高46.2%，我们认为，主要原因是：①销量大幅增长助推业绩，预计龙牌石膏板销量分别达到1.44/7.35 亿平米，总计8.79 亿平米，同比增长约27.2%；②价格同步增长提高收入，预计泰山及龙牌价格分别同比提升了1.5%/6.0%至5.08/6.89 元/平米，一定程度上增加了公司收入。同时，公司11 年毛利率同比下滑4.3%至22.8%，我们认为主要是由于11 年ONP废纸均价同比上涨16.8%至250 美元/吨，一定程度上导致了护面纸价格上涨，同时，11 年煤电油价格持续上涨，导致了全年毛利率的大幅下滑。我们判断，公司四季度毛利率环比有所回升主要原因是四季度ONP 废纸价格由262 美元/吨下滑至247 美元/吨，导致成本降低，盈利能力提升。
    l销量稳定增长受地产影响较小，市占率提升增强定价能力。在地产受政策调控影响较为明显的11 年，公司产品受影响并不显著，总销量仍然保持31%的增长，预计龙牌、泰山石膏板11 年销量约为1.4/7.4 亿平米。同时，随着公司在建项目的逐渐达产，预计12 年总产能将达到14.6 亿平米，到15 年产能或将突破20 亿平米，届时，公司石膏板整体市占率预计将达到50%，从而大幅增强公司对于产品价格的定价能力，进一步提高公司盈利能力。
    l预计2012-2014年公司EPS为1.16/1.45/1.71元，维持“增持”评级。公司目前股价为13.11 元，对应11-13年PE为14/11/9X。我们预计2012-2014年公司实现每股收益1.16/1.45/1.71 元，年复合增长率为21.4%。考虑到公司定价权增强，产品销量稳健，盈利稳定。维持“增持”评级。