投资要点：
    短期看，废纸价格近25%的跌幅有望提升石膏板毛利率至30%左右，预计明年EPS可达1.14元。〖〗。金融危机后公司成本受纸价持续上升拖累。〖〗。但三季度以来，进口废纸价格从7月的276美元/吨跌至11月初的210美元，跌幅近25%。由于行业需求低迷，预计纸价仍存下跌空间。我们预计成本下降将会在今年年底或明年初开始反映，石膏板毛利率将回升至30%左右。通过敏感性分析，美废价格变动5%，对公司EPS影响为2.3%，预计明年公司实现10亿㎡销量，则EPS将增至为1.14元。
    长期看，2008年后新增产能累计占比将由目前的73%增至2013年的83%，将保证公司较高的盈利能力。公司2008年以后新增生产线盈利能力较高，净利率近20%，带动总体毛利率升至30%左右。随着投资的加大，2008年后累计新建产能在总产能中占比由2008年的35%升至2010年的73%，2013年将增至83%，公司利润率有望保持较高水平。
    未来三年86%新增产能集中在泰山石膏，中端市场占有率有望突破50%。11-13年公司新增产能中，泰山与龙牌为4.9亿㎡与0.8亿㎡，占比为86%与14%。泰山规模将迅速放大，预计2013年产能比2010年底增长8成以上；再加上新生产线多集中于西部地区，其对中端产品的需求空间较大，预计泰山石膏占有率有望突破50%。
    2015年公司石膏板将达20亿㎡，未来收入年均增长可达20%公司2011与2012年石膏板产能将增到12.07亿与14.67亿㎡，增速16%与22%。公司计划于2015年实现20亿㎡的全球第一大规模的目标，这意味着2013-2015年每年增速将达到11%。我们预计随着石膏板规模基数的变大，公司收入增速将会放缓，但年均增速预计能够维持20%左右。
    给予"强烈推荐"的评级。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元，调高评级至"强烈推荐"。
    风险提示：下游需求不达预期，公司产品降价。