成本端下降，投资时点好于以往。【】。2009 年北新上涨的两大因素：毛利率从24%上升到31%，提升EPS，房地产复苏提升估值，而2010 年以来北新面临地产需求调控，估值受压，成本压力的存在业绩又难以超预期。【】。但目前来看，成本端已经出现正面迹象，投资时点应该说好于以往。
    美废价格10 月以来累计下跌16-18%，下跌与需求相关，具备一定可持续性。
    我们估算，公司成本结构中，护面纸、煤炭占比约32%、28%。而护面纸价格走势基本类似于美废价格。美废均价在金融危机后持续上涨，公司综合毛利率从31%下降至今年前三季的21.9%。直到本月美废价格出现16-18%左右下跌。
    我们预计两个月左右将影响公司的采购价格。假设实际采购价格波动只有指数的一半，我们判断对毛利率有三个点左右正面影响。我们了解到，本轮美废、纸浆价格都出现了较大幅度下跌，这与相关纸业需求相关。就国内而言，箱板纸、瓦楞纸9 月产量增速都下降至5%左右，由经济紧缩需求压力所致。
    怎么看待需求端压力？风物长宜放眼里。市场始终担心房地产调控对需求端的影响。公司三季度单季度收入增速43%，二季度39.9%，逐季加快。由于竣工面积增速目前正加速向上，短期需求无虞。市场早已将估值从25 倍修正至15 倍，反映了大部分担忧。长期来看，唯有快速扩张、提升市占率才可能掌握话语权，行业有压力的年代正是其实现50%市占率目标重要时点。
    我们构建了“价格成本差”的领先指标，成本端下降助推持续反弹，维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们构建的价格成本差指标显示正面信号。假设明年销量仅增加1.4 亿平（今年约曾2.6 亿平），而毛利率略回升近2 个点，预计2011-2013 年EPS 为0.90、1.19、1.59 元。对应11/12 年14.5\11 倍给予明年15-17 倍目标估值，目标价17.9-20.2 元。后续关注煤炭价格。另外，市场关心的公司岩棉情况，公司产能1.6 万吨，目前来看占比收入仅个位数，如果岩棉市场爆发，预计提升估值的作用大于提升EPS.风险在于原材料价格继续暴涨，地产销量长期萎缩。