投资要点：
    一季度业绩加速增长，略超预期。一季报：营业收入22.97亿，同比增长22.78%；归属于母公司所有者净利润1.52亿，同比增长27.65%，EPS 0.117元；经营活动现金流净额4.12亿，同比增长13.61%。毛利率有所提升，一季度毛利率43.77%，增加1.91pp；期间费用率30.59%，增加1.41pp；净利润率10.29%，提升0.31pp。 
    营销改革成效持续显现，业绩增速明显加快。公司从07年开始营销改革，积极主动的贴近市场，加强营销队伍建设，销售网络下沉终端市场，同时加大OTC产品的宣传。营销改革带来公司一、二线产品的显著放量，公司整体收入和利润增速也明显加快。公司尚有多个极具潜力中药独特品种，营销改善将推动这些品种逐步发力。由于多数产品主要通过OTC渠道销售，公司在行业政策迷雾中加速增长难能可贵。 
    高管激励目标提升，管理团队对未来业绩充满信心。同仁堂集团从产品、销售等方面制定了集团2011-2015年的十二五规划，并提出了集团销售收入五年内翻一番的目标。作为集团旗下主要的中成药生产平台，同仁堂股份未来的业绩增速不会低于集团这一基本目标，子公司同仁堂科技的增速同样加快。 
    目标价17元，建议增持。随着公司近几年激励机制的推出，以及营销改革逐渐见效，公司重新焕发活力。作为国内最具价值的百年老字号之一，公司多个品种还有巨大的增长空间，同仁堂作为国药品牌一直享有溢价。我们预计公司12、13年EPS 0.42、0.52元，目标价17元，建议增持。