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    2011 年公司实现营业收入和净利润61.08 亿元和4.38 亿元，分别同比增长24%和29%。实现摊薄后的EPS0.34 元，每股经营性现金流0.42 元，完全符合我们此前预期。
    营销改革成效持续，工业收入增长近20%
    全年公司药品制造业务38.79 亿元，同比增长近20%，科技公司增速略快于母公司；一线品种中安宫牛黄丸受提价因素影响推动增长接近30%，销售规模接近3亿元；其他二线品种增长较快。公司近两年在地方卫视及广播等媒体广告投放明显上升，终端下沉稳步推进，同时坚持现款现货政策，保持了良好的销售增长趋势及质量。公司医药零售业务四季度如期合并了同仁堂商业公司（获得51.98%的股权）、并进行了全年追溯调整，全年医药零售业务合计增长30%，整合集团医药零售终端对今后公司的自有产品销售有利。
    2011 年医药上市公司中的高质量报表
    公司全年经营性现金流情况仍好于净利润水平，这在医药上市公司中已实属难得。合并报表应收账款及票据均较年初有有明显下降，预收款高达4 亿，存货32亿元、较年初增加13 亿，主要是中药材及零售业务的药品；应收账款及存货的周转速度好于历史平均水平；公司使用自有资金开始投入新基地建设，固定资产及在建工程规模有所上升。公司第四季度又计提了接近8000 万的资产减值损失，其中存货跌价损失及固定资产减值损失分别为4858 万元及3801 万元。
    盈利预测及投资评级
    维持公司2012-2013 年盈利预测为0.43/0.54 元的盈利预测，同比增长28%/27%，首次给予2014 年0.67 元的盈利预测，同比2013 年增长25%，对应动态PE 分别为35/28/23 倍。公司目前估值不低，但我们看好公司的产品群及品牌价值、营销改革的效果、机制改善后的经营可能出现超预期的变化，维持“持有”的评级。
    风险提示
    资产减值计提可能造成业绩低于预期的风险；营销改革过程曲折。