2011 年净利润同比增长29%：2011 年公司实现收入61.08 亿元，同比增长24%，净利润4.38 亿元，同比增长29%，每股收益0.34 元，略低于我们0.35 元的预期。2011 年4 季度收入23.79 亿元，同比增长19%，净利润0.93 亿元，同比增长42%，每股收益0.07 元。公司通过增资获得同仁堂商业52%的股权，合并日为2011 年12 月31 日，由于是同一控制下的企业合并，公司对对比报表进行了重述。公司推出每10 股派1.5 元（含税）分配方案。
    下调盈利预测，维持增持评级：我们略微下调2012-2013 年每股收益至0.41、0.49 元（原预测分别为0.44、0.53 元），首次预测2014 年每股收益0.58 元，同比分别增长21%/19%/19%，对应预测市盈率分别为37/31/26 倍。当前估值不低，但考虑到公司资产质量夯实，营销逐步改善，于净利润挂钩的高管激励方案已出台，可能会推动公司未来业绩超预期，我们维持“增持”评级。
    有别于大众的认识：1）营销改善推动收入增速加快。公司加强队伍建设，提升市场管理，加大对终端营销的投入，细化品种营销模式，在确保主力品种增长的基础上，继续挖掘潜力品种，并针对特色品种个别策划，实质性推动了各系列品种的销售增长。2011 年主导品种维持20%左右的增速，二三线品种表现稳定，小品种增长迅速，推动公司收入利润增速加快。2）毛利率略有下降，现金流表现良好。2011 年综合毛利率同比下降了0.54 个百分点，其中同仁堂母公司的毛利率同比下降3 个百分点，主要是原材料成本上升所致。11 年每股经营性现金流0.42 元，高于每股收益，主要是公司坚持稳健经营，现款销售所致。2011 年应收账款周转率12.7，应付账款周转率3.4，可见应收账款周转速度远高于应付账款周转速度，公司现金回笼能力一流。
    股价上涨催化剂：业绩超预期
    核心假定的风险：药品降价；原材料价格上涨