一、 事件概述
    贵州茅台公布了2012年一季报，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长42.54%；实现归属于母公司的净利润29.69亿元，同比增长57.60%。实现基本每股收益2.86亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利39.97 元（含税）。
    二、 分析与判断
    经营性净现金流同比下滑，公司继续释放业绩1、经营性净现金流同比下滑61%。销售商品、提供劳务收到的现金达57.66亿元，同比下滑11.89%；经营性净现金流为13.40亿元，同比下滑60.73%。经营性净现金流大幅下滑主要原因在于：（1）间接法。公司预收账款较上年同期下滑5.72亿元，同时预付账款及存货分别较期初上升7.17亿元、17.46亿元。其中公司存货继续大幅提升是我们乐于看到的，这将为公司未来放量打下了坚实基础。（2）直接法。销售商品、提供劳务收到的现金同比下降7.78亿元，支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费分别同比增加4.16亿元、9.73亿元。2、预收账款下滑，继续释放业绩。一季度末公司预收账款达57.72亿元，较去年年底减少12.55亿元，预收账款继续充当释放业绩的蓄水池。3、毛利率及净利率继续提升。公司毛利率由上年同期的90.71%提升至91.99%，净利率由上年同期的44.64%提升至49.36%。其中净利率大幅提升主要源于毛利率提升以及期间费用率和主营业务税金率下滑。4、期间费用率和主营业务税金率下滑。公司期间费用率下滑1.90个百分点至9.19%，其中销售费用率下滑0.80个百分点至3.16%，管理费用率下滑0.74个百分点至7.64%。主营业务税金率下滑3.35个百分点至13.44%。
    拟投资35.83亿元实施酱香型系列酒制酒技改工程及配套设施项目公司拟投资35.83亿元，建设25栋256吨/年制酒生产厂房、4栋制曲生产厂房、2栋包装车间、11栋罐装酒库、13栋坛装酒库、4栋循环经济制酒生产厂房等，项目建设期为2012-2013年。1、新增产能。项目建成后将新增6,400吨高档酱香型系列酒基酒、3,600吨中低档酱香型系列酒基酒、7,200吨有机饲料、10,500吨有机肥料的生产能力。2、新增利润。项目全部建成投产后，预计每年将实现销售收入31.39亿元，销售税金4.49亿元，利润总额14.27亿元，投资利税率为48.31%，投资利润率为36.75%，静态投资回收年限6.3年(含建设期)。
    2012 年及未来经营计划
    1、2012 年度经营计划。（1）加大直销力度，加快自营店的建设进程；（2）进一步推进企业信息化建设；（3）加快系列产品"汉酱酒"的市场开拓和"仁酒"的市场导入工作；（4）做好重点项目的建设。2、未来经营计划。计划到2015年，茅台酒基酒产量达到4.5万吨，系列产品产量达到6万吨以上。迅速扩大中档和中高档酱香产品的市场占有率，不断提升酱香酒在全国白酒市场的比例。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计公司12/13/14年EPS分别为12.50/17.02/21.97元，同比增长48%/36%/29%，对应PE分别为17/13/10X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价250元。
    四、 风险提示投资下滑带来高端酒消费需求下滑。