1 季度业绩再超预期。公司1 季度实现收入和净利润60 亿元和30 亿元，同比增长42.5%和57.6%，实现EPS2.86 元，再超我们及市场的预期。毛利率92%再创新高，期间费用率9.2%则再创新低，足见茅台品牌驱动效应遥遥领先于行业。
    收益持续留存，1 季度仍未尽全力。虽然茅台出厂价迟迟未涨，但我们已在年报点评中判断公司有近36 亿元预收款未直接确认收入，从合并与母公司主营成本比较看，公司1 季度又有近14 亿元留存收入未确认。从2010 年留存13.4亿元，2011 年36 亿元，到1 季度14 亿元，公司持续蓄水已经超过60 亿元。
    渠道库存不足为虑。我们认为尽管目前渠道库存略高于去年，经销商在茅台的高额价差利润面前仍会充分行使进货计划，并全力推动销售。而消费者在茅台价格理性回落后，潜在需求也足以消化公司供应量。
    提价尚不急迫，业绩增长相当从容。从渠道库存清理、需求及批零价格波动、舆论平息时点来看，两节前提价并无不可。公司近期再将计划外价格上调至1119 元，且目前公司留存收益充足，我们认为茅台提价并不急迫，业绩高增长非常从容。
    重申“强烈推荐-A”评级，上调1 年期目标价至330 元。我们上调公司2012-2013 年盈利预测从12.62 元、17.70 元至13.35 元，18.74 元，上调目标价至330 元，重申“强烈推荐-A”评级，对应12/13 年PE 为25/18 倍。
    风险因素：经济持续不景气导致需求疲软，更严厉的禁止高端酒消费政策。