投资要点： 
    泸州老窖一季报业绩基本符合我们的预期：公司一季度营业收入 31.9亿，增长54.1%，略超我们的预期；归属于母公司净利润12.9亿，增长44.3%； EPS0.928元，每股经营性现金流 0.43，同比增长57.2%。扣除华西投资收益，主业营业利润增长52.1%。 投资评级与估值：预计 12-14 年EPS分别为2.920元、3.7896元和4.812 元，增长40.2%， 29.8%和27.0%，其中华西证券贡献的EPS分别为0.075 元、 0.089元和0.089元，转让股权部分投资收益约为1.6亿（税后）。白酒贡献的EPS分别为2.733元、3.700元和 4.723元，分别增长42.7%，35.4%和27.6%。目前股价对应于12年PE仅15 倍，维持买入评级。 关键假设点： 12-14年国窖1573 （含中国品味）销量增长 11.9%、 10.6%和 5.8%，吨酒价格上升24%、22%和18%。 有别于大众的认识：1、泸州老窖一季报收入略超预期主要是因为：（1）1573变相提价约 20%左右。目前公司计划外出厂价 889，计划内 619，经销商计划内外比约为 5:5。（2）公司今年开始给柒泉公司出厂价不再打折扣。（3）1月份 1573 发货量较去年大幅增长，同时又增加了不少新招的经销商（自 10年后半期以来，白酒行业经销商数量快速增加，老窖的口号是“大招商、招大商”）。（4）一季度预收款项为 21.6 亿，较年初减少 4.2 亿。2、一季报其他关注点：1）受原材料价格和人力成本上升等因素影响，毛利率（68.4%）下降 1.8个百分点；2）营业费用率上升 0.3 个百分点，主要是以前柒泉公司承担费用较多所致。管理费用率下降 1.4 个百分点。3）现金回款状况良好，一季度销售商品收到的现金为 32.1亿，同比增长54.1%。3、受郎酒、洋河的激励（11 年郎酒集团收入过百亿，12 年收入目标达到 150 亿），老窖 12 年压力和动力较大，主产品销量目标大幅增长。销售策略方面：公司计划 12年建成专卖店1000家，建立300 人的国窖1573品牌顾问队伍，其他品牌则延续“大招商、招大商”的方针来发挥渠道力。品牌宣传方面：公司一方面在央视对几大主要品牌都进行了广告投放，另一方面也将在更多新媒体上进行大力广告宣传。4、受宏观经济和淡季等因素影响，短期 1573 终端销售情况不太理想，公司从 2 月开始执行“控量保价”，经销商普遍反映去年四季度的提价幅度过猛，国窖1573 终端指导价 1389 元、团购价1189 元执行起来非常困难，因为目前五粮液终端零售指导价 1109 元，实际一批价已回落至 810 元。 股价表现的催化剂：计划内出厂价正式上调。 核心假设的风险：行业竞争越来越激烈，老窖依靠不断开发新产品、全员营销的增长模式给人感觉太吃力，从而压制了估值；宏观经济减速下，终端需求有所放缓（去年年底终端指导价、团购价涨幅较大）。