投资要点  公司公布2012 年一季度报：公司实现 收入31.92 亿元，同比增长54.12%， 实现归属于母公司所有者的净利润为12.93 亿元，同比增长44.33%，实现每股收益0.93 元，符合我们业绩前瞻的预期。  毛利率、期间费用率和投资收益下降。报告期内，公司毛利率同比下降1.79 个百分点，降为68.42%，我们认为的原因主要是公司中档及中低档酒销售增速更快，致使销售结构调整。三项期间费用率继续下调1.36 个百分点，其中销售费用率（3.52%）和管理费用率（3.28%）同比提高0.3 个百分点和下降1.37 个百分点。投资收益下降50%，为2963 万元，原因：一是，期内华西证券净利润较去年同期下降（华西证券对公司净利润的贡献额为2932.53 万元）；二是公司持股比例由去年同期的34.86%下降到24.99%。  中低档酒销售为主的博大公司是亮点。公司博大酒业（公司持有75%股权） 主要销售头曲、二曲及以下中低档产品，另外销售金奖特曲中档产品。博大酒业是公司近年来实施"深度分销"模式非常成功的案例，该子公司重要职责是做大公司销量规模，使公司销售网路逐步下沉，提升中低档酒的市场份额。一季度，以博大酒业为主的公司少数股东损益同比增长94%，达到6882 万元，由此可以推断博大酒业一季度净利润实现2.75 亿元，公司所占博大的权益利润占收入比重达到16%（去年一季度为11.86%），博大酒业对公司业绩贡献快速提升。  公司可以把握变相提价的方式和进度，股权激励进入行权期。通过对国窖1573 计划内、外价格的配货比例安排，提价效应已经可以在今年业绩中体现。激励对象2011 年绩效考核已达标，今年将行使获授股票期权总量的30%（总共1344 万份）。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.99、3.81、4.69 元。未来几年业绩将取得较快增长，PE 在一线白酒公司中较低，维持公司买入评级。   风险提示  宏观经济的不确定性；社会舆论对高酒价的压力。