本报告导读：
    剔除华西影响后，公司11 年白酒主业净利大幅增长55%，略微上调12-13 年Eps 预测至2.96、3.75 元，增持评级。     
    投资要点：
    2011年年报摘要：收入84 亿，净利润29 亿，分别增57%、32%， Eps2.08 元，符合预期。
    其中四季度收入28 亿、净利润9 亿，同比增74%、44%。拟10 股派现金14 元，现金分红比率67%，股息率3.4%。  收入增长两头快，产品结构向哑铃型发展趋势明显：估算2011 年整体1573 系列及以上产品税前收入超过40 亿；特曲系列增速也接近100%；而作为博大利润指标的少数股东损益翻番，表明公司中低档产品实现了大幅增长。11 年末公司预收账款26 亿，较11Q3 增加10.8 亿，预收款创历史新高，公司业绩蓄水池较深。  毛利率和期间费用率下降3pct：1）受原材料、包装成本和人工成本上升的影响，公司毛利率66.2%，同比下降3.2 个百分点；2）期间费用率10.5%，其中销售费用率4.6%，同比下降1.4 个百分点；管理费用率1.3%，同比下降1.3 个百分点；财务费用率下降0.2 个百分点。  华西证券投资收益大幅下降影响净利：受华西证券利润下滑和公司对其持股比例由35%下降至25%的影响，华西2011 年仅贡献Eps0.03 元，比10 年少0.23 元，剔除其影响后，公司白酒主业净利润增长55%。2011 年公司拟向老窖集团转让华西证券12%股权，预计股权转让将于2012 年完成，贡献投资收益2.03 亿，影响Eps0.12 元。  股权激励进入行权期，管理层动力将更加充足：2010 年2 月授予的1344 份股权激励已经满足行权条件，第一期的30%股票期权将进入行权期，我们期待公司未来业绩继续超预期。
    盈利预测与投资建议：11 年开始公司中低档产品增长加速，白酒主业收入利润均实现大幅增长，同时考虑到1573 计划外产品已提价以及公司销售力度加大的情况下，略微上调12-13 年Eps 预测至2.96、3.75 元，目标价53 元，增持评级。