投资要点
    4Q11 白酒营收、净利同比增74%、68%，与我们预期一致
    扣除华西证券投资收益影响，泸州老窖 2011 全年和4Q11 白酒营收分别增长57%、74%；白酒净利分别增长55%和68%，与我们预期基本一致。
    老窖模式推动高中低档齐放量，白酒销量已称王
    随着老窖模式发力，2011 年老窖高、中、低档产品全部放量增长。我们估计，高档1573 系列销量增幅接近30%，营收增幅超50%；中档特曲系列销量增幅超50%，营收增幅超70%；特曲以下营收增幅超50%。最值得关注的是，2011 年老窖白酒总销量达14.29 万吨，已是行业第一。
    25.5 亿预收款为1Q12 留出足够余粮，预计1Q12 净利增45%4Q11，老窖预收款环比3Q11 增长约11 亿至25.5 亿，同比4Q10 增长了15亿元，为1Q12 留出了足够余粮。此外，湖南武陵32.9%股权拟转让收入高于成本7603 万元，交易如完成，可能增厚2012 年EPS 约4%。我们估计1Q12老窖净利增幅介于40%－50%，中值45%概率大。
    优秀个股标的对抗行业短期风险，维持“强烈推荐”
    预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以19日41.01元收盘价计算，PE为13、10和7倍。尽管政府治理三公消费给行业带来短期不确定性，但综合考虑老窖模式正是发力阶段，公司2012年净利应能增长40%以上，2012预期PE仅13倍，2011年利润分红收益率3.4%，我们维持“强烈推荐”评级。