事项：
    泸州老窖4月27日发布一季报，1Q12营收31.9亿元，同比增54%，归属上市公司股东净利12.9亿元，同比增44%，EPS0.93元。
    投资要点：
    1Q12 白酒营收增54%超预期，净利增44%符合预期
    1Q12 泸州老窖白酒营收增长54%，略高于此前50%左右的预期，但44%的净利增速与我们预期的45%基本一致。扣除华西证券投资收益影响，白酒业务净利增长了51%。
    估计首季高中低档均保持快速增长
    我们估计，1Q12 老窖高、中、低档产品均保持了快速增长。如1573 自2011年12 月1 日起计划外出厂价提高约17%至889 元/瓶，同时大幅提高计划外产品占比，实际出厂均价上升应更快，且我们估计1Q12 量上1573 应仍有增长；中档特曲正是放量发展期，2011 年营收增速接近80%，首季应仍保持了这一趋势；低档酒在博大公司经营下也处于快速发展期。
    21.6 亿预收款轻松推动2Q12 营收增50%以上
    1Q12，老窖预收款环比4Q11 仅下降约4 亿至21.6 亿，同比1Q11 增长11 亿元，表明老窖1Q12 营收高增长是良性的。对比2Q11 营收仅14.9 亿元，2Q12预收款21 亿留出了足够余粮，我们估计2Q12 老窖营收轻松增长50%以上。另外，1Q12 老窖应收票据占当季营收比率再次下降，至111%，表明经销商整体负债比例有所降低，我们认为这支持老窖1Q12 增长良性判断。
    老窖模式被低估，维持“强烈推荐”
    预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以26日42.95元的收盘价计算，PE为14、10和8倍。尽管政府治理三公消费给行业带来短期不确定性，但老窖模式正是发力阶段，且投资者普遍低估了该模式的作用，再加上老窖2012年净利应能增长47%，2012预期PE仅14倍，2011年利润分红收益率3.3%，我们维持“强烈推荐”评级。