公司公布2012 年1 季报：收入同比下降14.5%，净利润同比增长1.6%，好于我们同比下滑13%的预期。扣除房地产业务和股权激励费用的影响，公司一季度主业收入、净利润分别同比增长43.8%和92%。我们维持盈利预测：预计2012~2014年公司实现EPS 0.54 元、0.67 元和0.83 元，分别同比增长35%、24%和23%，对应PE 24 倍、19 倍、15 倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
     2012 年1 季度主业增长远超预期。2012 年Q1 公司实现收入4.5 亿元，同比下降14.5%；净利润7701 万元，EPS 0.14 元，同比增长1.6%，好于我们在1季报业绩前瞻中的预期（EPS 0.12 元，同比下降13%）；每股经营性现金流0.13 元，同比增长47%。去年一季度公司房地产收入2.13 亿元，扣除该部分影响后，2012 年一季度主业收入增速43.8%；利润方面，去年一季度地产贡献净利约4000 万元，股权激励费用1289 万元，今年一季度股权激励费用1500 万元，在假设主业税率为15%的前提下，主业净利润增长率=（7701+1500
    85%）÷（7580-4000+1289
    85%）=92%，远超过我们50%的预测。
     沙坦类原料药是公司业绩增长的主要驱动力。我们预计一季度公司普利保持平稳增长，沙坦同比增长50%以上，国际制剂自主销售实现收入2000 多万元。一季度公司氯沙坦订单增长超公司预期，下半年缬沙坦美国专利到期。
    我们估算，全球沙坦类原研药API 年用量1800 吨，仿制药API 有望超过3000 吨。公司目前各类沙坦API 产能共700 余吨，其中氯沙坦产能270 吨、缬沙坦180 吨（2012 年将扩产150 吨）、厄贝沙坦300 吨（2012 年将扩产120 吨）。我们认为，未来两年内全球沙坦类原料药市场仍将呈现爆发式增长，公司将持续受益。
     沙坦放量，制剂突破，维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持盈利预测：预计2012~2014 年公司收入同比增长12%、25%和22%，净利润同比增长35%、24%和23%，实现EPS 0.54 元、0.67 元和0.83 元（暂不考虑本期可行权的1090 万份期权），对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍。公司产业升级思路清晰，沙坦业务保证未来两年的业绩高增长，国际制剂出口可以享受估值溢价，股权激励促进长远发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
     风险提示：原料药价格波动和制剂出口慢于预期。