投资要点：
    内部机制理顺，业绩重拾增长：11年公司收入、净利润同比分别增长79%、132%。12 年公司目标是实现收入20 亿，我们认为公司风格踏实，目标偏保守，业绩结果超目标的可能性很大，沙坦放量和制剂出口仍是主要驱动因素。
    沙坦类放量确定，以量补价是战略所需：沙坦重磅品种专利到期带来原料药需求爆发。公司产能扩张态势明确，目前600 吨，12 年底有望达到1000 吨，未来将充分释放，我们预计沙坦类原料药销量的高增长态势持续2-3 年确定性较高，12 年订单价格压力不大，毛利率下滑预计在13 年后体现。
    合同定制深化，独立出口可期：09~11 年是公司制剂出口的摸索期，12 年后将快速发展。我们预计公司12 年制剂出口达到2 亿，独立出口比重将不断提升，有望过亿，而与默克、诺华等合作也有超预期可能。随着产能利用率的提升以及高端品种的增加，我们预计毛利率将进一步上扬。13 年后制剂出口看点仍在于定制合同的深化以及规范市场的销售能否及时衔接。
    国内制剂稳进，蓄力以待爆发：十二五期间国内优质企业将得到历史发展机遇，公司目标是5 年内收入能过10 亿。公司发展重心仍在出口，国内渠道和品种仍在积累中，我们预计国内制剂业务将维持在20~30%的增速。
    投资建议：目标价14 元，增持。公司正从单一的原料药企业转型为原料药出口、制剂出口、国内制剂销售等三大业务驱动。12 年公司公开增发+股权激励行权将是管理层最大的动力，目前股价有安全边际。若不考虑增发摊薄，我们预计公司12、13 年EPS 为 0.55 元、0.70 元，增持，目标价14 元。