内容摘要
    2011年业绩高速成长：2011全年，公司实现营业收入18.2亿元，同比增长78.68%，扣除一次性房地产业务2.8亿收入，实际增长51%；归属于母公司股东的净利润2.17亿元，同比增长131.77%，基本每股收益0.4元，扣除投资收益影响，实际EPS为0.43元。毛利率较10年略下降2个百分点，销售费用率和管理费用率均大幅下降，期间费用控制良好。
    沙坦原料药景气喷发：2010年沙坦类降压药物全球销售达到266亿美元，是抗高血压市场的一线用药。2011年，缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期，仿制药企业迎来专利药替代高峰。华海作为国内最大沙坦类原料药规范市场供应商，11年沙坦原料药收入暴增至6亿，同比增116%，毛利率达到41%，增长4.91个百分点。考虑到沙坦药物中，专利药的销售几乎占了全球销售额的85%以上，2012年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲、替米沙坦欧洲专利也将到期，为仿制药企业以及沙坦原料药供应商提供良好机遇，华海沙坦将继续受益于仿制药对专利药替代带来的原料药需求景气高峰。
    普利原料药增长平稳：由于沙坦在作用机制和副作用上比普利更有优势，近年来，普利类药物全球增长趋缓，公司普利类原料药增长平稳，11年收入4.1亿，增长8.7%，毛利率下降5.3个百分点至32%。预计未来普利原料药业务平稳，公司目前获得了多个普利类的ANDA文号，今后主要看点在于原料药制剂一站式生产。
    制剂出口有望渐成气候：11年公司制剂收入2亿，其中制剂出口5962万元，包括代工约4000万和自有品牌出口约2000万。初步形成了制剂美国市场的销售体系，报告期内，公司积极进行国内制剂、美国DMF文号、ANDA申请，获得欧洲CEP5项、MA2项，新申报CEP5项，目前已拥有10多个制剂产品的美国欧洲文号。在建100亿粒（片）制剂出口项目顺利推进，拟增发募集资金13亿左右重点投向抗高血压、神经类药物制剂，储备产能为获得大型加工订单和自有品牌制剂出口打下良好基础。
    盈利预测：考虑到公司以原料药为依托，推进原料制剂一体化和制剂出口业务，积极承接国际医药产业转移，是国内原料药企业产业升级的代表。暂不考虑增发摊薄股本，预测公司2012-2014年收入增长13%、23%和23%，净利润增长34%、32%和23%，EPS为0.53、0.72和0.88元。
    风险提示：人民币升值风险；沙坦原料药竞争激烈，价格下降风险；制剂出口增长慢于预期风险。