◆主营业务基本符合预期，沙坦量增价涨
    2011 年度公司实现销售收入18 亿，同比增长79%，其中地产收入确认2.8 亿；归属于上市公司股东的净利润2.2 亿（其中地产项目贡献3100 万净利润），同比增长131%；折合eps 为0.40 元，基本符合我们的预期。其中公司四季度单季实现收入4.5 亿，同比增长35%；实现归属于上市公司股东的净利润2500 万。
    全年来看，主营业务中沙坦类收入增长 116%，同时因为供应规范市场毛利率增加5 个百分点，整体贡献最大。普利类收入仅增长不到9%，毛利率下滑5 个百分点。制剂业务由于和默克合作的抗艾滋产品的影响，收入大幅增长64%，但是由于OEM 较低的毛利率，以及该制剂原料药收入和利润体现在原料项目中，使得制剂项目毛利率下滑到52%。公司2011 年整体毛利率达到40%，全年基本稳定，较上年下降2 个百分点。
    公司同时公布 2011 年度利润分配预案：每 10 股派送现金红利 1 元。
    公司同时公告因离职等原因取消 5 人合计162 万份股票期权。
    ◆费用基本保持稳定
    2011 年度公司期间费用率为21%，虽然比上半年下降了10 个百分点，而比三季度上升2 个百分点。公司管理费用率同比下降了9 个百分点，销售费用率下降1.5 个百分点，财务费用率上升了0.8 个百分点。其中销售费用率和管理费用率都比前三季度有所上升。具体来看公司管理费用实际增长17%，控制良好。此外，公司11 年股票期权激励费用摊销合计销售以及管理两部分总额为5700 万，而10 年该项费用总额为4100 万。
    12 年仍有还有3000 万左右。
    ◆12 年沙坦普利依然马力强劲
    沙坦类大品种相继在 11-14 年专利过期，给公司提供了空前的机遇。公司目前有超过700 吨沙坦产能（合计），12 年继续扩产，为公司业绩增长提供了充分保障。此外，普利类公司占有绝对优势，同时受到欧洲注册变化的影响，竞争企业逐步选择退出，公司订单情况略超预期，毛利率也将趋于稳定。
    ◆投资建议：“买入”评级
    我们预计 2012-14 年eps 为0.56、 0.73 和0.88 元。未来2 年公司将受到沙坦类放量的拉动，业绩将能较快增长，未来国内和国际制剂的发展促使公司转变为极具原料优势的制剂型企业。我们给予12 年业绩25x 的估值，目标价14 元，“买入”评级。
    ◆风险提示：沙坦类、普利类产品价格波动及海外订单不确定性。