投资要点：
    收入利润同步大幅增长，总体费用率有较大幅度降低。11年收入利润大幅增长，营业费用仅有15.8%增长，管理费用也只增长17.3%，整体费用率有较大幅度下降。其中股权激励费用5307万。地产业务贡献2.79亿收入，扣除此因素影响后增长51%。考虑到地产股权处置影响，地产对11年的净利润贡献约为3000多万，12年起不再贡献。
    4季度主业增长仍然快速。公司4季度收入达到4.48亿，同比增长35%，环比减2.38%；利润2481万，同比增长362%，环比减少59%，主要是费用较高及10月转让地产股权原冲减资本公积和盈余公积部分转入当期损益所致。
    预计沙坦12年保持较快增速，普利稳定增长。2011年以来，缬沙坦和厄贝沙坦的出口也开始进入爆发期，沙坦类药物销售额达到6个亿，同比增长116%，成为公司最大的一类产品。11年4季度开始，沙坦价格略有下降，毛利率与上半年持平。预计12年全年价格下降10-15%，规模优势使得毛利率维持，销量预计增长50%。
    制剂出口渐现曙光。11年制剂销售2亿，其中出口5962万，代工与自有品牌比例约为2：1。年内获得了多个FDA制剂认证，目前通过ANDA的制剂品种共有10个（贝那普利、卡托普利、赖诺普利、赖诺普利氢氯噻嗪、罗匹尼罗、氯沙坦钾、多奈哌齐等），贡献收入的品种主要是氯沙坦、苯那普利等。代工产品毛利率较低，约为15-20%，而自有品牌毛利率较高，12年将有大幅增长，一定时候将迎来制剂出口的春天。
    目前仍处于快速增长的美好时光，维持推荐评级。华海药业基本面在2010年见底，根据以往的经验来看，沙坦的放量放量应当能持续1-2年，制剂出口也逐步进入收获期。我们预测公司2012-2014年利润EPS为0.56、0.69、0.81。
    风险提示：原料药价格波动较大，将引起企业盈利大幅波动。